Em uma discussão em 19 de agosto, o analista Miles Deutscher argumentou que o prêmio do valor patrimonial líquido implícito pelo mercado (mNAV) da MicroStrategy, que é o principal mecanismo na estratégia de aquisição de Bitcoin de Michael Saylor, sofreu uma compressão acentuada. Isso enfraqueceu o ciclo de feedback que ajudou a empresa a superar o desempenho do Bitcoin durante a maior parte do ciclo. Deutscher destacou que a MicroStrategy, embora ainda tenha um negócio de software legado que gera receita, tornou-se essencialmente uma empresa cujo valor é influenciado principalmente por suas participações em Bitcoin. O sistema é impulsionado pelo mNAV, que representa o prêmio que os investidores pagam sobre o valor do Bitcoin da empresa para acessar uma exposição alavancada ao BTC através da MSTR.
De acordo com Deutscher, o prêmio, que já foi de 3,4x mNAV quando o Bitcoin estava em alta, agora caiu para 1,58x, indicando uma desaceleração na demanda. Essa mudança coincidiu com uma ação corporativa controversa, onde Saylor revelou uma revisão na orientação de emissão de ações da MSTR para oferecer maior flexibilidade na execução de sua estratégia de mercado de capitais. Deutscher argumenta que essa flexibilidade pode diluir o valor dos acionistas e aumentar o risco financeiro associado à volatilidade do Bitcoin.
O mercado está dividido sobre essa mudança. Alguns veem aspectos positivos, como uma menor concentração de oferta nas mãos de Saylor e uma maior alavancagem para justificar o mNAV. No entanto, críticos temem a possibilidade de um “espiral da morte”, onde a remoção da salvaguarda de 2,5x mNAV para emissão de ações pode permitir que a MicroStrategy venda ações a valores mais baixos.
Deutscher também apresenta um cenário hipotético para ilustrar como a reflexividade pode ser um fator de risco se o Bitcoin enfraquecer e o prêmio se comprimir para a paridade. Ele sugere que, se o preço do BTC cair 20% e o múltiplo mNAV da MicroStrategy cair para 1,0x, as ações da empresa podem despencar 46,5%.