O Bitcoin pode estar preso sob a força gravitacional do desalavancamento forçado, mas o estrategista macroeconômico e apresentador do Forward Guidance, Felix Jauvin, insiste que a limpeza dos livros de risco é apenas “o prelúdio para uma negociação incrível assim que o desinvestimento terminar.” Em um tópico no X, Jauvin combina aritmética fiscal, métricas de liquidez global e a geopolítica do comércio para argumentar que o próximo grande impulso para o BTC chegará quando os fluxos de capital que sustentaram a dominância dos ativos dos EUA se inverterem e reavivarem o apetite por risco no exterior.
Jauvin começa emprestando a base empírica do trabalho de Michael Howell. “O Bitcoin é impulsionado principalmente pela liquidez global”, escreve ele, citando os testes de causalidade de Granger de Howell que dão à liquidez uma vantagem estatística de onze semanas sobre os preços à vista. O beta no estilo de ações “é uma correlação espúria”, argumenta Jauvin, porque as ações dos EUA têm sido apenas o canal através do qual a liquidez global em dólares se expressou desde que os déficits da era pandêmica aumentaram a emissão do Tesouro e as rendas das famílias ao mesmo tempo. Colocando números na afirmação, ele observa que os Estados Unidos têm “um déficit fiscal substancialmente maior como % do PIB do que qualquer outro país”, uma lacuna que “leva mecanicamente a uma inflação mais alta, um PIB nominal mais alto e, portanto, uma receita bruta mais alta para as corporações.” Por extensão, o S&P 500 — e cada vez mais o Bitcoin — monopolizaram o capital de risco incremental.
O ponto de inflexão de Jauvin é a ambição declarada da campanha de Trump de comprimir o déficit comercial e incitar aliados a maiores gastos fiscais com defesa e infraestrutura. “A administração Trump quer reduzir os déficits comerciais com outros países, o que implica mecanicamente uma diminuição dos dólares americanos fluindo para países estrangeiros que não serão reinvestidos em ativos dos EUA”, escreve ele. Um objetivo associado é “um dólar mais fraco e moedas estrangeiras mais fortes”, alcançado à medida que os bancos centrais estrangeiros aumentam as taxas e os investidores repatriam fundos para colher esse retorno. Ele vê o gênio já saindo da garrafa: “A abordagem de Trump de atirar primeiro e perguntar depois nas negociações comerciais está levando o resto do mundo a se libertar de seus déficits fiscais escassos… Acredito que as nações continuarão com essa busca independentemente.”
Se os governos estrangeiros embarcarem em rearmamento financiado por déficit e política industrial, o crescimento marginal na liquidez global migraria de Washington para a Europa e a Ásia. “À medida que os EUA continuam a mudar de um parceiro de capital global para um mais protecionista, os detentores de ativos em dólares americanos terão que aumentar o prêmio de risco associado a esses ativos anteriormente imaculados.