No último episódio de “Journey Man” de Raoul Pal, Michael Howell, CEO da CrossBorder Capital, retorna para discutir o cenário de liquidez que tem impulsionado ativos de risco, como criptomoedas, nos últimos três anos. Ambos concordam que o ciclo de liquidez global está “atrasado”, ainda avançando, mas cada vez mais maduro, com seu pico eventual provavelmente adiado para 2026 devido à engenharia de políticas, emissão pesada de títulos e aumento do uso de canais do setor privado. A implicação de investimento é clara: ativos de longa duração—criptomoedas e ações de tecnologia—continuam sendo os principais beneficiários da desvalorização contínua da moeda, embora o desfecho já seja visível no horizonte com uma parede de refinanciamento de dívidas e risco de inflação se aproximando.
Howell avalia que o ciclo de liquidez tem cerca de 34 meses, o que considera bastante maduro, já que os ciclos geralmente duram de cinco a seis anos. Pal, com seu “Everything Code”—uma síntese de demografia, dívida e a liquidez política necessária para rolar essa dívida—chega a uma conclusão semelhante, mas com uma cadência ligeiramente mais curta e uma nuance de tempo crucial. Howell prevê uma virada “por volta do início de 2026”, enquanto Pal acredita que ocorrerá no segundo trimestre de 2026. A diferença é tática, mas a essência é a mesma: o rali de final de ciclo pode continuar, mas os investidores já estão operando no ato final.
No centro desse ato está a transição estrutural de “QE do Fed para QE do Tesouro”, como Howell descreve. A inclinação do Tesouro dos EUA para títulos de curto prazo em vez de cupons reduz a duração média dos papéis mantidos pelo setor privado, aumentando mecanicamente a liquidez do sistema. Esse perfil de emissão também controla a volatilidade e cria fortes auras de oferta: bancos e emissores de stablecoins absorvem títulos para corresponder ao crescimento dos depósitos. Howell observa que a compra de dívida governamental de curto prazo por qualquer provedor de crédito é uma forma de monetização. Pal resume que os formuladores de políticas mudaram de uma expansão de balanço para um regime de “liquidez total” mais complexo, onde bancos, fundos monetários e até entidades nativas de criptomoedas se tornam os canais de entrega da desvalorização. A discussão sobre a liquidez de curto prazo do Fed depende das reservas e da Conta Geral do Tesouro, com um plano de reembolso trimestral sinalizando uma reconstrução da TGA para centenas de bilhões. Howell duvida que isso aconteça rapidamente ou completamente.