O motor de liquidez que tem apoiado ativos de risco, incluindo o Bitcoin, desde o início de 2025, está agora se revertendo. De acordo com o analista macroeconômico Tomas (@TomasOnMarkets), a alta de seis meses na liquidez do Federal Reserve terminou, e uma onda potencialmente desestabilizadora de emissão de dívida pelo Tesouro dos EUA está prestes a começar. Em um post publicado no X no final de domingo, Tomas alertou: “A liquidez do Federal Reserve está prestes a cair… A alta de liquidez do Fed que começou em 1º de janeiro de 2025 agora acabou.”
O catalisador por trás dessa reversão é o recente aumento de US$ 5 trilhões no teto da dívida aprovado pelo Congresso na semana passada. Essa decisão legislativa dá ao Departamento do Tesouro o sinal verde para reconstruir agressivamente seu saldo de caixa no Federal Reserve—conhecido como a Conta Geral do Tesouro (TGA)—que havia sido intencionalmente esvaziada para injetar liquidez no sistema durante a primeira metade do ano. Tomas destacou que o alvo de reabastecimento está atualmente definido em US$ 850 bilhões, acima dos níveis recentes de cerca de US$ 350 bilhões, implicando que aproximadamente US$ 500 bilhões em liquidez serão removidos do sistema nos próximos meses.
As implicações para o Bitcoin são marcantes. Ativos de risco historicamente se beneficiaram do aumento da liquidez em dólares—particularmente no contexto de influxos elevados de ETFs, adoção corporativa e um dólar americano enfraquecido. Mas esse cenário está agora mudando. Como Tomas colocou, “Tudo o mais sendo igual, esse processo de reconstrução da TGA deve ser positivo para o dólar americano.” Um dólar fortalecido, quando combinado com a queda das reservas bancárias, geralmente cria um ambiente negativo para o Bitcoin.
A pressão sobre a liquidez não virá necessariamente de uma só vez, mas a mecânica é clara. O Tesouro emitirá grandes volumes de nova dívida de curto prazo—principalmente T-bills—para financiar o reabastecimento da TGA. Essa emissão competirá com outros ativos denominados em dólares por financiamento, drenando dinheiro de bancos e mercados monetários. Tomas observa que essa dinâmica poderia ser suavizada se os fundos do mercado monetário rotacionarem seu dinheiro para fora do Overnight Reverse Repo Facility do Fed, que ainda detém cerca de US$ 214 bilhões. Ele acrescenta que é possível que o Secretário do Tesouro, Scott Bessent, possa reduzir o nível alvo, significando menos reabastecimento. Mesmo com alguma realocação do RRP, Tomas espera que o efeito geral reduza os saldos de reserva—ele estima que as reservas bancárias como porcentagem do PIB provavelmente cairão abaixo de 10%.